疫情让行业趋势来的更快食品餐饮渠道承压，家庭消费部分受益

餐饮消费方面，我们认为测算疫情影响的核心在于以下几点，测算结果如下表：

疫情理论影响。根据不同行业淡旺季，我们将各家公司月度收入占比进行了大致拆分，按照2/3/4月分别影响80%-100%/20%-30%/15%-20%，计算各家公司餐饮渠道受到的理论负面影响。

预期追回。疫情结束后，一方面，餐饮消费短期内可能迎来弹性，带动相关餐饮属性食品板块需求增长；另一方面，行业龙头望凭借竞争优势抢夺份额，追回疫情期间部分损失。综合以上，给予部分公司增速的预期追回。

表：餐饮消费影响测算

资料来源：公开资料整理

海天味业：由于餐饮渠道占比较高，公司理论上短期餐饮渠道销售受影响相对明显，但考虑到其强大的竞争优势，有望短期抢夺份额削弱影响。根据草根调研判断，1月餐饮经销商新增库存7%左右（库存占全年计划量），2-3月仍需完成约5%左右任务、但终端需求，Q1合计新增库存与我们预测的餐饮影响12%相当。疫情结束后，我们预计公司可能采取提升促销力度、捆绑销售、买断式销售等方式拉动终端需求、抢占份额。公司优势体现在：①品牌知名度高、渠道认可度高；②可以凭借产品组合优势（酱油/蚝油/酱，甚至醋/料酒等），捆绑抢占餐饮渠道库存；③作为绝对龙头具备更强的投入能力；④经销商质量更优、抗风险能力更强，具备高效执行厂商政策的能力。综合判断，此次疫情通过餐饮渠道，预计对公司2020年收入影响3%-4%。

颐海国际：公司餐饮业务主要为关联方海底捞，2019H1关联方收入占比43%。海底捞公告，自1月26日期关闭大陆门店，目前仍尚未营业，对公司关联方收入造成一定影响。结合对海底捞经营预测，我们判断关联方对颐海2020年收入影响约4%-5%。安井食品：公司餐饮渠道占比较高（约60%），但由于疫情在农历新年年底，春节后公司逐步进入销售淡季，因此预计后续影响相对较少。此外，考虑到公司在速冻食品餐饮渠道的领先优势，预计疫情结束后公司能抢夺份额削弱影响。整体判断，此次疫情通过餐饮渠道，对公司2020年收入影响3%-4%。

啤酒行业：疫情通过现饮渠道对啤酒行业产生的影响从以下几点分析：①啤酒行业现饮渠道占比约50%，现饮渠道需求下降对板块整体影响较为明显；②虽然一季度整体为啤酒消费淡季，但春节期间啤酒消费较为集中，因此疫情影响了啤酒旺季销售；③部分啤酒产品保质期在6个月左右，后续有库存消化压力。综合判断，此次疫情通过现饮渠道，对啤酒行业2020年收入影响5%-10%。

休闲卤制品：休闲卤制品行业主要为到店购买的类餐饮模式，受到消费者外出减少、部分门店被迫关闭等影响，尤其是机场、高铁站等高势能门店，根据草根调研，行业闭店水平在40%-60%不等。疫情结束后食品安全管控望趋严，家庭作坊店可能加速淘汰；同时小众品牌受疫情影响扩张减速，均为大型连锁品牌提供加速抢夺份额的机会。综合判断，疫情对休闲卤制品行业2020年整体收入影响5%-6%，以湖北市场为主的周黑鸭影响更大。

1、家庭消费：关注消费场景影响&补货能力

家庭消费方面，我们认为测算疫情影响的核心在于以下几点，最终测算结果如下表：

消费场景：不同消费场景受疫情影响有所差异，例如春节送礼等场景部分受负面影响，家庭餐饮、线上消费等场景相对受益，需考虑影响或受益的比例。

零售渠道结构：零售渠道中KA受影响程度较小，部分传统渠道疫情期间关停。补货能力（库存/复产/配送）：对于疫情期间家庭消费受益品类，产品库存（公司/经销商/渠道）、工厂复产、经销商复工、物流配送等决定利好程度。绝大多数企业库存和复产可以满足需求，但均受到了物流配送的限制，经销商动员复工有一定差异。

淡旺季：同样由于淡旺季不同，各个板块疫情对家庭消费的影响也有所不同，测算中我们也同时考虑月度销售差异，例如线上休闲食品在春节前一周左右就逐步进入淡季。

龙头优势：考虑各家公司抢占渠道、尤其是KA陈列及货架资源的优势。例如乳制品双龙头在疫情背景下，借助渠道调整、促销助力等多种方式削弱影响。

表：家庭消费影响测算

资料来源：公开资料整理

2、家庭消费相对受益：

食材类（安井食品、三全食品、克明面业、涪陵榨菜等）、调味品（颐海国际、天味食品、恒顺醋业等）。

安井食品：家庭端需求显著受益，锁鲜装表现出色。目前公司工厂基本已经复产，而湖北工厂仍在建设，疫情仅拖后投产时间、对公司供应影响不大。受限制于冷链配送仓储，渠道补货需求无法完全满足；未来随着物流效率逐步提升，家庭需求有望更好满足。综合判断，通过家庭消费，公司2020年收入受益约1%。

颐海国际：在疫情背景下，消费者更喜欢耐储&方便食品，复合调味料、小火锅需求提升，局部渠道出现断货情况。目前底料库存充足&小火锅工厂已复产，但受物流影响，春节期间并不能完全满足补货需求，尤其是低线城市，判断未来物流效率将得到逐步提升。综合判断，通过家庭消费，公司2020年收入受益约2%。

三全食品：公司产品中约85%为家庭消费需求，其中KA渠道销售占零售渠道更是达到60%，疫情期间终端需求旺盛。节前终端备货充足，但仍然受制于仓储物流影响，终端需求无法完全满足。综合判断，通过家庭消费，公司2020年收入受益约4%。

克明面业：公司挂面和方便面产品作为耐储&方便的食品，在疫情背景下成为家庭储备的重要选择，需求持续增长。并且公司在商超渠道市占率达19%，稳居第一，优势明显、充分受益。从供给看，除武汉工厂外，公司其他工厂已陆续推进复产，但同样受制于员工和物流，整体需求满足能力有限。综合判断，通过家庭消费，公司2020年收入受益约6%。

涪陵榨菜：榨菜作为耐储&方便食品，家庭消费需求提升，公司商超渠道占比约30%。从供应看，公司工厂2月初就已部分复产，但同样受物流影响明显，整体补货能力有限。此外，公司在广东等流动人口较多的华南市场（2018年华南占比29%）销售占比较高，而短期内受人员回流推迟影响，预计销售受到一定影响。综合判断，通过家庭消费，公司2020年收入受益约1%。

3.线下略有影响，幅度不大：

包括乳制品（伊利股份、蒙牛乳业等），短保面包（桃李面包等）。

乳制品-伊利&蒙牛：疫情对乳制品企业的影响体现在：①春节走亲访友送礼需求减少；②消费频次下降影响日常消费需求。伊利积极应对，通过多渠道销售、高端品特价销售加强动销，减弱疫情影响。鉴于公司在本次疫情中反应迅速、积极主动，或将在后续3-6月追回损失的量，判断对全年增长影响有限。蒙牛也在积极推动促销，预计影响全年增长0-5%。

桃李面包：疫情对公司的影响逻辑主要在于：①疫情催生部分家庭面包需求，开工开学推迟影响部分消费场景；②公司销售渠道中KA占比26%，传统门店部分闭店；③2月是短保的淡季。综合来看，预测疫情对公司2020年收入负面影响1%-2%。疫情后，如何挖掘食品饮料投资机会？

通过以上测算，我们认为疫情仅是优秀公司前进路上的绊脚石，疫情后应从两条主线挖掘食品饮料板块的投资机会：

传统调味品：餐饮格局加速演化。调味品的餐饮渠道消费量大、粘性高，具有易守难攻的属性，是调味品行业的最核心渠道。尽管此次疫情对调味品餐饮渠道销售产生一定负面影响，但龙头公司望充分展现出公司抗风险能力、销售/经销商团队优势、品牌&品质&产品组合等优势，将损失降低到最小，加速抢占和巩固餐饮渠道份额。

乳制品：借销售实力强化原奶资源绑定。受疫情影响短期乳品销售不畅，上游原奶滞销，小型牧场倒奶喷粉。伊利、蒙牛双龙头具备更强的品牌、渠道、业务结构和资金实力，在疫情中迅速应对，通过业务员提早开工、抢占堆头、及时促销等方式，更快消化库存、更好维护上游原奶资源，实现市场份额的加速抢占。

啤酒：检验高端化战略。过去发展过程中，国内啤酒行业经历了从蓝海向红海转变的过程，目前已经形成了五强争霸的竞争格局。未来中国啤酒市场之争是高端之争，产品结构升级、抢占高端市场是啤酒企业持续增长的核心。在行业微利背景下，疫情导致的动销/库存压力，将考验各家公司的高端化战略执行力，利好战略坚定且有实力坚持的龙头公司。休闲卤制品：加速连锁化。一方面，疫情过后预计食品安全管控进一步趋严，休闲卤制品是食品安全监管的重要子行业，不具有食品安全保障能力的小品牌及家庭作坊店将被淘汰。另一方面，小品牌及家庭作坊店抗风险能力弱，伴随疫情发展，部分可能在短期租金、存货等经营压力下被淘汰。综上，预计疫情后休闲卤制品行业的集中度将进一步加速提升，具备食品安全保障能力、渠道扩张和下沉能力的大型连锁品牌明显受益。

将食品细分板块分为两大类：①餐饮属性板块，由于疫情背景下餐饮消费受到制约，因此我们分别测算相关公司的餐饮消费和家庭消费影响，再加总得到全年影响。②纯家庭消费板块，家庭消费受到疫情负面影响较小甚至受益，纯家庭消费板块仅需家庭消费影响。

表：食品细分板块属性划分

资料来源：公开资料整理

表：疫情对各家公司2020年收入增速影响测算

资料来源：公开资料整理