受新冠疫情影响中国游客出境受到较大限制，免税：暂停旅游行业营业一季度冲

1、海南离岛免税店全面停业，一季度冲击较大

新冠疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）后，中国游客出境受到较大限制，直接影响以中国游客为消费主体的免税零售。机场、离岛和市内免税店等各类免税店都会受到非常大的冲击，客流量明显下滑，销售金额也会随之锐减。另外，由于免税店属于人流密集场所，各地政府都要求此类场所关闭。中国国旅子公司中免集团已于1月26日宣布旗下三亚国际免税城、海南海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店暂停营业。同时由于国际航线的停航，大部分机场出入境免税店也受到冲击。

表：海南离岛免税店全面暂停营业

资料来源：公开资料整理

受此影响，我们预计今年国内免税业一季度业绩将大幅减少。2018年，海南离岛免税实现销售额101亿元，对国内免税业贡献度为25.6%，因此，预计本次海南离岛全部免税店关停对全国免税业的影响度在25%左右。同时，冬季尤其春节期间是三亚旅游旺季，2018年2月，海南免税销售额达14.94亿元，占全年销售额14.8%。本次疫情导致三亚错失旅游旺季，因此预计对三亚免税城业绩乃至海南免税业绩造成较大冲击。

2011-2018年，我国入境旅游接待人数呈先下降后上升趋势，2011-2015年，我国入境旅游人数由1.35亿人下降至1.28亿人次。自2015年起我国入境旅游人数不断上升，由1.34亿人次上升至2018年的1.41亿人次，上升了约1000万人次。2019年前三季度，我国入境旅游人数约1.09亿人次，同比增长4.7%。

随着我国入境旅游人数的增加，我国入境旅游收入也不断上升，自2015年起，我国入境旅游收入增速加快，2018年，我国入境旅游收入稳定在1271.03亿美元，同比上升约3%。2019年上半年，我国入境旅游收入为649亿美元，同比上升约5%，预计2019年全年我国入境旅游收入突破1300亿美元。

我国入境旅游业在2015年开始步入稳步增长新常态的主要原因在于我国经济社会的发展和“中国梦”的逐渐实现;签证、通关、免税、航权便利化政策的实施以及国家旅游行政主管部门在全球推广和目的地营销方面的创新努力，为入境旅游市场的持续增长提供了基础保障和全新动能。

2、中国国旅今年业绩增幅将下降，长期逻辑未变

本次疫情将对国内免税龙头中国国旅一季度业绩造成较大负面影响。从中国国旅2018年业绩来看，2018H1中国国旅实现免税收入149.5亿元，占全年免税总营收约45.0%。2019H1中国国旅实现免税收入229.1亿元，按照国旅2019年业绩快报公布营业收入480亿，同时结合其2019年半年报，初步估计2019H1免税收入对全年免税业绩贡献在50%左右。海南三亚免税城的销售额在2018年和2019H1对中国国旅免税营收贡献度分别为23.4%、22.6%。

不过，从中长期来看，中国国旅的增长逻辑未变。目前中免的行业霸主地位难以撼动，规模效应明显；公司所处免税业赛道优秀，本身处于较快增长期，因此公司能享受到行业规模扩张的红利。目前，中国国旅在大兴机场、浦东机场卫星厅，海口免税城项目的拓展不断落地，国人对免税商品的购买力仍然旺盛，且免税政策不断放宽，都有利于公司业绩长期增长。且中免作为免税龙头，其渠道管理、议价能力、商品品类等在行业内竞争优势突出，对提升毛利率、加固护城河都非常明显。

表：疫情对餐饮旅游细分行业的影响

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