中国职业教育市场多品牌共同发展，未来网点加速渗透

未来公司的增长机会在于获得更多市场份额，实现的路径包括：

1）进一步扩充学校网点，烹饪业务是主要扩张方向：2016-2018年是公司加速扩张学校网络的阶段。2019-2021年公司计划每年稳健扩张，分别计划新增20/15/16所学校、以及0/2/4个美味学院培训中心。具体看，烹饪业务是主要扩张方向，新东方烹饪占2019年的50%、占未来三年的40%；若考虑欧米奇，则整体烹饪布局占2019年的75%、占未来三年的60%。新华电脑每年新增2-3所，华信智原未来三年暂无明确扩张计划，万通汽车每年新增3所。

2）通过多样化课程和品牌捕捉不同培训需求，提升学校利用率。从学校利用率看，新东方烹饪和欧米奇平均利用率在60-70%的水平，仍有一定提升空间；新华电脑利用率较高，需要更依赖外延扩张支撑未来增长。

渠道扩张具备需求基础，可覆盖城市仍有一倍空间

二三线城市人均收入水平提升，为公司后续渠道扩张奠定需求基础。2017年二三线城市的城镇居民可支配收入水平接近一线城市2010-2012年的发展水平；二三线城市的人均GDP接近一线城市2006-2010年的水平，消费升级有望延伸至低线城市。私家车保有量在低线城市市场呈现快速增长（CAGR15-20%），连锁餐饮品牌网点触角下沉，如近两年海底捞在低线城市网点数量快速增加。由此二三线城市有望复制一线城市需求增长，公司校区网点扩张具有充足的需求空白。

在此背景下，公司校区网络有望实现向人口规模500万以上+、经济发展有动力的二三线城市延展，城市覆盖空间仍有一倍空间。目前公司旗下学校主要分布在人口规模在500-1000万、人均可支配收入在3-4万的城市。公司计划在广东、浙江、江苏、湖南、河北、四川、内蒙古、黑龙江等省份人口500万以上的城市进一步开展业务，根据招股书以上省份人口超过500万的城市有37个。根据340多个地级市人口数据情况，其中人口规模量级在500-750万、750-1000万、1000万以上的分别有51/25/12个，若暂不考虑四五线城市，理论测算新东方烹饪仍有33个城市覆盖空间，新华和万通可延展空间更大。

立足长久发展，公司计划打造五大区域中心。公司计划在北京、上海、广州、成都、西安建设区域中心，区域中心将集中所有品牌和私人定制烹饪体验中心，立足核心城市，覆盖周边省份。公司目前大部分学校都以租赁为主，而之所以在这个时点建设存在战略必要性：1）公司目前多赛道多品牌的业务布局和行业地位已经能支撑起如此规模的区域中心，而区域中心容量大，也可承载更高标准的教学设施和住宿环境，有利于进一步提升公司的品牌地位。2）长期来看，租赁校区并非长久之计，一方面长期租赁合同到期后恐面临搬迁成本（重建教学设施和环境），另一方面租赁成本上涨增加成本压力，2018年公司租赁成本占收入的17.6%。未来集成化的区域中心将和各城市已有学校形成功能和市场互补。

预计每个区城中心需5-6亿资本投入，上市募集资金为其助力。单个区域中心预计规划土地面积30-33万平米，至少可容纳10000-15000名学生，涉及教师需求330-495名左右（对应30左右的生师比），预计需要5-6亿资本开支（其中2-3亿为土地成本）。预计2019年后每年新增建设1个区域中心，资金主要来源于公司自有资金和上市募集资金。此次上市拟募集资金净额46.73亿港币（假设发行价11.03港元），计划将所得款项45%（21亿）用于建设五大区域中心购买土地和建筑设施所用、15%（7亿）用于新建学校（通过租赁、自建、收购等方式）、15%用于现有学校新增课程研发投入。

图表：公司区战中心规划

资料来源：公开资料整理

规划布局新赛道，进一步打开空间。公司目前已实现了领先的烹饪培训行业寡头地位、汽车服务和IT培训行业的领导地位，由此积累了具有口碑效应的长期班模式、就业导向的经营体系、全国性学校网络、以及可复制化的管理架构。以上资源为公司向其他赛道进一步延伸奠定基础，未来公司计划向护理、美业等赛道扩展，从行业属性来说，护理和美业在消费升级的大背景下未来岗位需求前景值得期待，且岗位具有一定技术门槛，是重实践、可标准化的手艺活。

护理：根据年龄和需求分类，护理主要包括母婴护理、老年护理、医学康复护理等，就业方向主要包括月子中心、育婴院、养老院、康复中心等。护理行业是2019年职业教育改革产教融合的落地行业中的重点行业，在整体消费升级、全面二孩、老龄化多重趋势叠加下，护理行业用工将是未来长周期内的重要需求。目前行业护理人才主要来源于高职院校的护理专业，护理培训学校较少，如鹤童老人护理职业培训学校（成立于2007年，目前分校11所）。

美业：美业培训主要培养美容、美发、美妆、护肤、摄影等方面人才，就业方向包括理发店、摄影工作室、剧组等。目前行业中的美业培训学校主要包括两种：连锁理发店自有培训学校为下游品牌输送员工，以及常规美妆培训学校。该等培训学校虽成立时间较长，但网点数量较少，规模较小；提供的课程以1年以内的短期课程为主，1年以上长期课程为辅，各学校课程价格差异较大。

下游岗位需求市场是其长期发展空间的重要指征，烹饪培训市场人次规模几何？考虑到岗位需求受到该行业景气度影响而波动，而餐饮行业的景气度与居民收入水平和经济情况有关，因此我们根据每年披露的社会消费零售总额的餐饮收入测算厨师岗位需求情况，即餐饮行业收入*厨师成本占收入比例÷单个厨师用工成本。

从需求端看，测算2018年国内厨师需求量在500-600万名，即4.2万亿体量的餐饮收入需要500-600万名厨师支撑，预计未来五年和十年的需求量分别在740万和940万左右。具体假设如下：

1）2018年国内餐饮行业收入4.27万亿、同增7.7%，预计2018-2023年和2023-2028年CAGR分别为10%、8%。

2）厨师成本占收入比例：预计在15%左右。从餐饮上市公司数据看，销售费用中的人工成本占收入的水平在18-26%，其中包括厨师和服务员等全套配置。从单店餐饮模型看，以一个150个餐位、人均消费150元的普通饭店为例，以每个炉灶对应30个餐位数、需求2个厨师的假设测算，厨师成本占收入比例在13%左右。

3）人均厨师薪酬：考虑五险一金费用后的成本在12万/年（月薪7000元左右），每年以3%增速增长。

图表：厨师成本占收入比例模型

资料来源：公开资料整理

从供给端看，预估厨师从业人数在600万左右。根据人社部年度统计公报，2017年底国内城镇住宿和餐饮行业从业人数在2900多万（包括非私营、私营和个体），同增18.7%。若按照厨师：服务员：管理人员配比20%：60%：20%，则估算目前厨师从业人数在600万人左右。

综上，国内厨师岗位需求仍处在稳定增长过程，以当下从业人数看依然存在供需缺口，而测算培训市场需求基本稳定。测算以五年维度和十年维度的用工缺口分别在150万和350万，即每年需净增加供给数量超过30万。考虑每年退休人群约17万（以目前从业人数和35年工龄为假设），预估每年行业需新增厨师数50万人以上。由于厨师存在一定技能门槛，且需要厨师资格证，若以60%为参培率假设，预计每年厨师行业培训人次在30万左右。

新东方有望延续份额提升趋势，欧米奇初期经营情况良好，发展潜力大。长期培训市场方面格局较为稳定，新东方烹饪擅长以就业为导向的中西餐长期培训课程，并已经实现全国网点布局和就业口碑，未来份额提升趋势较为明确。相比于长期培训，短期培训定位面向业余学员，以兴趣为导向，伴随餐饮需求的多样化，培训学校通过小吃、西点等细分定位形成错位竞争，市场较为分散，且竞争激烈。

欧米奇相对优势在于新东方烹饪积累的教研体系和就业网络，快速扩张占领市场。2017年首次开网点17个，在2018年又新增6所的基础上实现减亏（2018年亏损3600万），培训人次从2017年的1100人跃升至2018年3100人，相应收入贡献从2017年的7500万快速增长至2018年的2.1亿，占收入的6.5%。