2020为为了应对新冠疫病造成的经济下滑政策支持力度空前

美国出台了史上罕见的财政和货币刺激政策，中国、欧洲、日本等也推出了力度很大的刺激措施，全球其他主要经济体也大多出台了强有力的支持政策。这些政策措施对阻止上半年经济继续快速下滑已经发挥了作用，下半年政策效果估计将进一步显现出来。

1、.强化财政支持

为了应对新冠疫情，我国财政支持力度空前，具体措施包括新增减税降费5000亿元、财政赤字新增1万亿元、抗疫特别国债1万亿元、地方政府专项债扩容1.6万亿元，以上四项合计4.1万亿元，为了稳住经济，保就业，财政支持力度较去年明显加强，随着资金的逐步到位，其政策效果将进一步显现出来。

（1）加大减税降费力度，继续为企业减负。2月8日，国常会确定阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费，以减轻疫情对企业特别是中小微企业的影响，给恢复生产后的企业提供一个缓冲期。除湖北外各省份，从2月到6月可对中小微企业免征上述三项费用，从2月到4月可对大型企业减半征收；湖北省从2月到6月可对各类参保企业实行免征。人社部称，阶段性减免三项社保费用预计总额在5000亿以上，可以保证各项社保支出按时支付，2020年企业职工基本养老保险的基金中央调剂比例将提高到4%。5月22日的政府工作报告又提出，前期出台六月前到期的减税降费政策，包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费，执行期限全部延长到今年年底。小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。2020年全年新增减税降费规模5000亿元，全年减税降费总计可达2.5万亿元。

（2）大规模增加财政性资金支出，在需求端拉动经济。3月27日中央政治局会议提出了财政三大抓手，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。4月17日政治局会议措辞将提高财政赤字率的“适当”两字删除，并明确特别国债用途为抗疫特别国债。5月22日政府工作报告明确，财政赤字率按3.6%安排，较去年上升0.8个百分点，财政赤字规模较去年新增1万亿元。

（3）改造特别国债和地方政府专项债。发行抗疫特别国债1万亿元，与新增财政赤字合计2万亿元，全部用于建立特殊转移支付机制，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体。此外，地方政府专项债安排3.75万亿元，较去年多增1.6万亿元，专项债将主要用于支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，主要是加强新型基础设施建设，加强新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工程建设。

今年重点不再是“稳杠杆”，而是转向“加杠杆”。我们认为加杠杆的空间主要在于政府部门，截至2020年一季度，政府部门杠杆率为40.5%，相对于美国、日本等发达国家，政府部门杠杆空间仍然较大。目前，已经提出适当放宽对地方融资平台的限制，以增加稳经济力度，估计地方政府投资会适度增加，但地方政府债务的规范仍不会太放松。

2、货币政策突出宽信用

增加货币供给，增加对实体经济信贷支持，是这轮货币支持的重点。两会政府工作报告提出，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

自疫情以来，我国货币政策重点在于加大对实体经济特别是中小企业的信贷支持，同时调低了存款准备金率，小幅度降低了政策利率。央行先后安排了3000亿元专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现额度，1万亿元再贷款再贴现，额度共计1.8万亿元。

3月16日，实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元；4月3日，宣布对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元，同时将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。若计入1月疫情前全面降准，央行在年内已累计三次降准。据工信部5月20日披露，央行、银保监会等部门通过3次降准、专项再贷款再贴现，为企业特别是中小微企业和个体工商户提供低成本贷款达到2.85万亿元；对110多万户中小微企业超过1万亿元贷款本息办理延期还本或付息。

6月1日，央行发布了两项创新的货币政策工具，分别为普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。前者提供400亿元再贷款资金，通过激励的方式鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款“应延尽延”，预计可支持延期贷款本金约3.7万亿元，缓解小微企业还本付息压力。后者提供4000亿元再贷款资金，向地方法人银行提供优惠资金支持，鼓励提高小微企业信用贷款比重，预计可带动新发放普惠小微企业信用贷款1万亿元，缓解小微企业融资难问题。以上两项创新的货币政策工具充分了体现了市场化、普惠性和直达性的特点。

上半年的货币政策效果已经在金融数据上得到显现。M2增速、新增社融规模及存量增速、新增信贷规模均明显提升。2020年1-5月，新增人民币贷款10.3万亿元，已高于去年上半年新增规模；同期新增社会融资规模17.38万亿元，已高于去年前7个月新增规模；同期M2增速已升至11.1%，较去年同期高2.6个百分点，M1增速升至6.8%，较去年同期高3.4个百分点。

宽松的货币政策也为利率下行形成了一定的空间，货币市场利率以及实体经济贷款利率均有明显下降。央行已逐步形成逆回购-MLF-LPR的利率下调链条，年内1年期LRP下调两次，累计下调30个BP，5年期以上LPR同样下调两次，累计下调15个BP。金融机构人民币贷款加权平均利率2020年一季度较去年四季度下降了36个BP至5.08%。

目前货币市场间利率处于低位，我们认为后期货币政策上“量”的操作可能是重点，积极的财政政策需要宽松的货币政策做支持，主要体现在量上。而从价上来看，更注重于货币政策向实体经济的传导，为实体经济减负。估计下半年仍将以宽松的货币政策为主基调，但估计也不会进一步过度宽松。