中国民办高教市场发展分析，行业收购更为谨慎，集中度提升

2018年民办高教上市公司借力资本化平台加速整合，集中度提升。2018年披露的收购和合作办学项目共计10项（民生/新高教/中教分别有4/3/2项），收购估值基本保持稳定，具体根据标的学校办学层次、规模、资产质地而异。收购标的学校以独立学院和具有专升本资质的专科学校。交易结构较灵活（如托管等形式），且由于收购进程涉及举报者变更等流程，通常交易价款分期支付完成。

经过两年的收购整合，北方投资集团、中教控股、希望教育、新高教成为民办高教领域的主要集团。从学校数量来看，前8家民办高校集团学校数量市占率为7.1%（以国内全部民办高校数量为基数）；从在校学生人数看，前8名民办高校集团在校学生数市场份额仅为10.4%（以国内全部民办高校在校人数为基数）。

图表:高教公司收购案例总结（单位：亿元）

资料来源：公开资料整理

2019年预计将进入整合阶段，收购标的或更加谨慎。政策方面，《民促法送审稿》虽敦促独立学院专设，公司可收购标的变多，谈判更加自如，但进入民促法过渡期后牌照转让、审批等流程的不确定因素亦将增加。战略层面，经过两年的收购后民办高教公司已初具规模，对于刚刚收购的学校或需要建设、或需要重塑整顿；资金层面，随着收购持续公司杠杆率或提升，财务成本增加。综上，受制于政策、战略、资金等多方面因素，2019年公司收购将更为谨慎。

单体学校受制于土地面积和学生容量，长期增长空间有限，要实现更长时间维度的增长成为龙头则需要通过外延扩张。民办高校教育集团享有规模效应，通过整体营收、学校数及在校学生数反映。长期来看，坐拥多所民办高校的教育集团可以通过内生增长及持续收购，实现营收及在读人数的稳定增长，熨平单体学校的经营活动，增加不同高校之间业务合作与跨区经营的联动性。相比之下，旗下仅为1-3所学校的上市公司，在历年营收及学生数增速上明显呈现较高波动性。