新型冠状病毒疫情对血制品行业的影响：采浆供给不足，血液制品价格有望上涨
回顾2003年SARS时的静丙需求驱动的影响华兰生物招股书披露2003年上半年发生SARS疫情，公司肌注丙球蛋白销售收入同比增长289%，2003年静丙和肌丙合计同比增长48%。公司披露的2002年静丙销售较2001年同比下降9%，SARS疫情驱动人免疫球蛋白增长。药智网数据显示2003年静丙终端价为约200元（2.5g规格），2013年全年同比销售规模增加为1000万元左右，折算下来大约为5万瓶（2.5g规格）。从华兰推算到全国，华兰当时采浆量13%占比（采浆687吨/5000吨），粗略计算全国预计大概为38万瓶。根据草根调研情况，此次疫情较之2003年SARS时静丙治疗重症患者中使用更为广泛了，且结合从两次疫情披露的诊疗方案以及相关文献来看，此次疫情救治患者对静丙的用量也有所增加。
目前看来疫情对血制品采浆量影响较小。假如复工推迟1个月，目前国内献浆人员烦次低，后面几个月采浆也有可能补上。但若疫情控制不明朗，复工一直推迟，可能会影响全年血制品供应。
新型冠状病毒疫情对静丙的需求量将确定性增加，新增需求主要两块：重症患者的治疗需求+一线医护人员的预防需求，我们基于目前疫情，测算对应的静丙新增需求为6%左右。目前疫情严重地区医院申报物资时对人免疫球蛋白需求很大，1季度集中从厂家发出的静丙与实际疫情需求之间的差额部分可能形成医院和流通端库存，供余下时间消化。目前相对能确定的是，1季度血制品业绩将普遍比较好，存货越多的企业越受益。
新型冠状病毒疫情新增静丙需求，静丙供需关系改善，一方面血制品企业给经销商返利和销售费用将减少，增厚业绩。若疫情控制持续不明朗，采浆复工进一步推迟，导致采浆供给不足，供不应求情况下血制品价格有望上涨。在采浆时间普遍受影响的情况下，我们认为复工后发动献浆人员献浆能力越强的公司，采浆供给受影响更小，也更受益；价格变动对于供给缺口弹性大于 1 时，浆量供给越有保障的企业，弹性越大。
2019 年血制品行业静丙是库存是偏高的，一般血制品行业正常库存在 2-3 个月，静丙行业库存预计在 3-5 个月，对应 2018 年和 2019 年平均 1100 万支（本文中静丙规格为统一 2.5g 规格）批签发数据，预计存货在 400 万支左右。我们预计静丙行业库存能满足新型冠状病毒疫情的新增需求，静丙库存得到进一步清理，静丙供需关系改善，血制品企业给经销商返利和销售费用将减少，增厚业绩。
疫情控制持续不明朗，采浆复工进一步推迟，导致采浆供给不足，供不应求情况下血制品价格有望上涨。血制品终端需求稳定增长，若疫情控制持续不明朗，采浆复工进一步推迟，以及复工后发动献浆人员献浆能力不足，有可能导致行业整体采浆供给不足，血制品价格出厂价有望上涨，医院外终端价也有可能上涨。目前复工时间、延迟复工的供给缺口、供给缺口可能带来的价格弹性难以判断，具体影响有待跟踪。静丙的供给弹性和需求弹性都比较小，静丙产品需求偏刚需，供给缺口可能价格的影响较大。白蛋白因为有海外进口，预计国内供给缺口部分会被海外进口填补，但白蛋白终端需求增速更高，相对供给缺口更多，预计供给短缺价格影响与静丙差不多。
新型冠状病毒疫情对血制品行业的短期影响主要有以下几方面：一是疫情影响交通和开工，有可能影响血制品企业单采血浆站采浆；二是采浆推迟对投产的影响，影响血制品生产进程；三是静丙在新型冠状病毒肺炎重症患者救治和一线医护人员预防的广泛应用，需求增加。
中长期影响则有：一、新型冠状病毒疫情新增静丙需求，静丙供需关系改善，血制品企业给经销商返利和销售费用将减少，增厚业绩。若疫情控制持续不明朗，采浆复工进一步推迟，导致采浆供给不足，供不应求情况下血制品价格有望上涨。二、疫情提高了全国医生对静丙的认知度，静丙终端需求有望释放。三、血制品国家战略性资产认知的提升，有望推动血制品上游单采血浆站审批政策适度放开，打开国内血制品企业长期成长空间。
（一）预计延迟复工1个月内对采浆影响有限
根据草根调研数据，目前全国采浆均已停止，假如2月底复工，将丧失近1个月的采浆期，有可能采浆量收缩8%左右（1/12）。但预计实际影响会小于8%，全国在册献浆人员平均频次为5.2次（2015年中国医学科学院&北京协和医学院输血研究所数据），频次低（最大献浆次数为24次），通过加大宣传和投入，后面3个季度采浆有可能补上。我们预计2月底及之前复工，对采浆影响有限，对血制品供应也有限。但若疫情控制不明朗，复工延迟超过一个月，预计对采浆的影响会加大，表现为全年采浆量下降，以及采浆延迟影响2020年投浆时间，有可能投浆减少，进一步影响制品的供应。延迟复工导致血制品供给短缺，将有可能带来血制品价格的上涨。
回顾2003年SARS疫情时对采浆的影响：
根据卫计委数据，2003年采浆量同比增长40%+，华兰生物招股书披露2003年采投浆量快速扩大（2002投浆443吨，2003年投浆687吨，同比增长55%），SARS疫情对血制品采浆影响较小。2003年SARS疫情比较集中在部分区域，并没有扩散，全国各地采血浆站也没有停工，影响会小一些。2019年新型冠状病毒爆发区域更为分散，目前国内单采血浆站普遍处于停工状态，参考SARS疫情时对采浆的影响，不太具有参考意义。
（二）新型冠状病毒疫情的新增静丙需求以及血制品企业业绩弹性测算
新型冠状病毒（又称2019-nCoV）疫情对静丙的新增需求主要两块：重症患者的治疗需求+一线医护人员的预防需求，我们测算对应的静丙新增需求为6%左右。重症患者的治疗应用：国家卫健委公布的《第五版新型冠状病毒感染肺炎诊疗方案》，也没有明确将人免疫球蛋白纳入治疗方案，回顾2003年SARS诊疗方案当中，并没有将提高免疫力的干扰素、胸腺肤以及人免疫球蛋白等纳入常规治疗，但在2003年SARS患者治疗广泛依靠抗病毒+人免疫球蛋白+激素。北京协和医院关于新型冠状病毒感染的肺炎诊疗建议方案里，推荐重症患者依据病情可酌情早期使用人免疫球蛋白0.25g/kg/d，疗程3-5天。深圳市第三人民医院公布的新型冠状病毒感染的肺炎诊疗里，也推荐了人免疫球蛋白。多个地区公布的针对新型冠状病毒肺炎的推荐用药里包含了人免疫球蛋白。近日在《柳叶刀》杂志发表的《中国武汉2019新型冠状病毒肺炎99个病例的流行病学特征和临床表现：描述性研究》提到，武汉金银潭医院确诊的99例2019-nCoV肺炎治疗中，27%的患者接受了静丙治疗。
一线医护人员的预防需求：除了治疗患者外，参与一线救援工作的一线医务人员为了提高自身免疫能力，部分人会选择静注人免疫球蛋白（以下简称静丙）。
新型冠状病毒疫情对静丙的新增需求具体测算：
重症患者治疗需求：具体测算过程如下：参考协和医院诊疗方案，重症患者依据病情可酌情早期使用IVIG0.25g/kg/d，疗程3-5天。假设患者体重平均60kg，疗程取中位数4天，则患者平均患者需求为24瓶，假设患者5万例，重症14%（2月5日公布数据），需求是16.8万瓶（2.5g规格）。
预防需求：具体测算过程如下：参考工信部数据，湖北日均防护服需求量10万，预计湖北10万医护人员，10g/人，注射比例100%，需求量40万瓶（2.5g规格），通过湖北患者在全国占比（70%），测算全国医护需求为57万瓶。重症患者的治疗需求+
一线医护人员的预防需求74万瓶。2019年静丙总批签发量约为1200万支（2.5g规格），按以上测算，新增需求占比为6%左右。其他预防需求对来的静丙需求数据难以测算和把握。实际静丙新增需求可能与测算数据差异较大，测算仅供参考。
表：新型冠状病毒疫情对静丙的新增需求具体测算
资料来源：工信部，北京协和新型冠状病毒肺炎诊疗方案，
根据草根调研数据，目前疫情严重地区医院申报物资时对人免疫球蛋白需求很大，例如：在黄冈市新型冠状病毒感染肺炎防控指挥部恳请国家及社会各界支援的防控急需医疗药品中，申请70万支人免疫球蛋白。1季度集中从厂家发出的静丙与实际疫情需求之间的差额部分可能形成医院和流通端库存，供余下时间消化。目前相对能确定的是，1季度血制品业绩将普遍比较好，存货越多的企业越受益。
主要血制品企业业绩弹性测算：
静丙存货越多的企业受益越大。2019年血制品企业白蛋白库存库存较低，静丙为主要产成品库存，一定程度上，总库存水平能指引静丙库存水平。从存货周转天数来看，我们判断上海莱士和泰邦生物、博雅生物库存偏高，天坛、卫光生物和双林生物（振兴生化）库存正常，华兰生物库存偏低。预计正常库存为2个月左右，结合18-19年批签发数，我们预计华兰库存约20万支，天坛40万支左右，双林生物10万支左右，博雅库存生物偏高，预计静丙库存3个月16万支左右。
图表：2014-201903血制品上市公司存货周转情况（存货周转天数）
资料来源：公司公告
图表：2016-2019 年各血制品公司批签发情况（单位：万支）
资料来源：公司公告
我们预计各公司业绩增量如下，预计华兰生物、天坛生物、博雅生物和双林生物疫情新增静丙需求1季度收入增厚14%，29%，7%和7%，1季度净利增厚15%、41%、15%和56%，详见表4。以上测算假设条件较多，实际偏差可能较大，结果仅供参考。
表：疫情新增需求对各公司业绩增量测算
资料来源：公开资料整理
