中免垄断了大部分免税店经营权，免税店政策监管体制
政策放宽加剧竞争，免税扣点水平水涨船高中国对免税行业实行国家集中统一管理，由国家特许经营。目前国内经营免税业务的公司7家，其中具有全国性免税资质、且牌照资源最广泛的仅有中国国旅旗下的中免集团（含日上免税行），此外还有珠免、深免等地方性免税企业以及以经营归国人员市内免税店为主的中出服公司。
行业迎变革，机场免税收入有望持续增长
历史上看，中免垄断了全国大部分出北京、上海以外的机场的免税店经营权，而日上免税行以特批形式经营北京和上海机场免税店，从而导致机场免税竞争程度低，机场与免税商在进行租金扣点谈判过程中议价能力较弱，租金水平远低于国际水平。
图：中国主要机场收入结构及国际客流占比变化
资料来源：公开资料整理
从全球来看，国内枢纽机场的非航收入占比及平均客单非航收入都与海外大型国际机场存在一定的差距。普遍而言，大型国际机场的非航收入以免税租金收入为主，而免税仅针对于国际客流，因此我们认为中国机场与海外机场在非航收入上的差异很大程度上来自于免税收入。
如下图所示，我们可以将机场的免税租金收入拆解为多个驱动因素，剔除免税政策、免税运营商经营能力等外部因素后，我们认为对于机场而言免税收入的核心在于国际客流的占比和质量。
图：机场免税扣点收入增长主要驱动因素
各大机场国际客流的占比能够比较直观的进行比较，而国际客流的质量则较难以量化，我们采用各机场的国际/地区航线不同区域占比来分析其国际/地区客流的质量。我们从民用航空预先飞行计划管理系统整理了2019年夏秋航季国内及国际航空公司国际及港澳台正班计划，由下图可以看出，北京首都机场和上海浦东机场在国际/港澳台航班构成方面比较类似，其航班主要以日韩/港澳台、西欧、美洲航线为主，东南亚航班占比较低，而广州白云机场的东南亚航班占比接近60%，深圳占比约50%。我们判断飞往东南亚的游客旅行团游客的占比较高，平均消费能力相较于赴日韩、西欧等地区的游客较低。此外，由于广州、深圳及其辐射的华南地区离香港较近，香港发达的零售行业也对机场免税形成了竞争。
资料来源：公开资料整理
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中国主要免税渠道及相关政策
中国主要免税渠道及相关政策
但是从2016年以来，在引导消费回流，促进免税行业发展以及有限竞争的政策指导思想下，免税招标逐渐成为趋势：
2016年2月，商务部、财政部等五部委联合发布《口岸进境免税店管理暂行办法》，国务院同意在19个口岸各设1家进境免税店，其中包括广州白云、杭州
萧山等13个机场口岸，以及深圳福田、皇岗等6个水路口岸。同时《办法》
放开经营免税店的地域和类别限制，准予具有免税经营资质且近3年有连续经营口岸和市内进出境免税店业绩的企业平等竞标口岸进境免税店经营权。
首都机场和上海机场免税经营权到期后，分别于2017年和2018年进行了招标，对于投标人资格的设定与进境免税店招标类似，放开经营免税免税店的地域和类别限制，国内主要免税店均有资格竞标（海免除外）。
2019年7月3日，财政部等五部委发布《关于印发口岸出境免税店管理暂行办法》，向所有具备资质的免税商放开出境口岸免税店的招标。另外，在该《办法》中提到“机场口岸业主或招标人不得与中标人签订阻止其他免税品经营企业在机场设立免税品提货点的排他协议”，是未来不排除市内免税店政策也将同时放开给其他现有免税商。
