5G小基站产业链市场投资分析，宏基站为主小基站为辅
2019 年 6 月 6 日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电颁发 5G 商用牌照。中国移动、中国电信和中国联通预计 2019 年资本开支分别为 1699 亿、780 亿和 580 亿，三大运营商合计资本开支 3000 亿元，5G 部分约 330 亿元左右。中国移动董事长杨杰表示，5G 建设将在 2020-2022 年达到高峰。
图表 ：三大运营商 5G 组网建设策略
1、5G 颁发商业牌照规模建设拉开序幕
根据电磁波的传播特性，电磁波频率与传输距离成反比，电磁波频率越高，基站覆盖距离越短。2G 采用的主要频段在900MHz，覆盖半径约为 5-10 公里；3G 采用 1.9-2.1GHz，覆盖半径约为 2-5 公里；4G 采用的主要频段在 1.8-1.9GHz，2.3-2.6GHz，覆盖半径约为 1-3 公里；5G 如果采用在 2.6GHz，3.4-3.6GHz，4.8-4.9GHz 的中频段，覆盖半径约为300-500 米。这意味着 5G 工作频段更高，5G 基站的覆盖范围比 4G 基站覆盖范围更小，预计 5G 比 4G 基站数增加 30%。
图表 ：频段与基站覆盖距离的关系
资料来源：公开资料整理
图表 ：5G 基站覆盖场景
资料来源：公开资料整理
2、5G 网络规划主要有三个场景：
密集城区、一般城区和郊区。密集城区以高容量的宏基站连续覆盖为主，商业写字楼采用中低容量的室分系统覆盖，会展、交通枢纽等热点区域采用小基站补充覆盖，实现高质量低成本建网。一般城区以中容量的宏基站连续覆盖为主，商业写字楼采用低容量的室分系统覆盖。郊区采用低容量的宏基站局部重点覆盖。
电信联通共建共享能够互利共赢。5G 频段不同，覆盖相同面积的情况下，需要建设的 5G 基站数也不相同。根据 ITU-3D NLOS 路损模型测试，3.5GHz 的路损比 2.6GHz 要大，穿透损耗要高。在基站发射功率相同的情况下，3.5GHz频段想要和 2.6GHz 频段覆盖相同的面积，理论上中国电信和中国联通的基站数要比中国移动增加 38%。因此，中国电信与中国联通合作 5G 基站建设，能够节省资金，发挥共享优势提升投资效果。
2、5G 投资规模比 4G 增长 50%以上
截止 2016 年底，4G 主要投资期（2013-2016 年）共完成 315 万站基站建设，其中，中国移动 4G 基站 151 万站，中国电信 4G 基站 90 万站，中国联通 4G 基站 74 万站。考虑到 5G 基站的密度明显高于 4G，根据 4G 网络投资规模进行推算，预计 2019-2022 年三大运营商共建设 400 万站 5G 基站，5G 基站建设数量比历史同期 4G 基站建设数量增长约 27%。其中，中国移动 200 万站，中国电信和中国联通合建 200 万站。5G 基站采用大规模天线技术，基站单价明显提高；5G 传输网支持网络切片，传输网需要全部新建。我国三大运营商 4G 总投资达到了 7450 亿，根据中信建投证券的推算，我国 5G 网络投资将高达 1.1 万亿元以上。与 4G 网络投资结构类似，最大的资本支出是基站，随后是传输网、核心网和其他运营支撑系统。
图表 ：我国运营商5G网络投资测算
3、我国 5G 网络投资节奏
通信行业资本开支具有周期性特点。在运营商 3G、4G 时代，资本开支都呈现出周期性变化，从牌照发放前一年的小规模建设到牌照发放后三年的大规模建设，主要建设期为四年。3G 牌照发放于 2009 年 1 月７日，运营商在 2008年提前开始进行 3G 网络建设，2008 年运营商资本开支呈现复苏迹象，2009-2011 年是 3G 网络的主要投资期。4G 牌照发放于 2013 年 12 月 4 日，运营商在2013 年开始进行 4G 网络建设，2014-2016 年是 4G 网络的主要投资期。5G 牌照发放于 2019 年 6 月 6 日，2020-2022 年将是 5G 网络的主要投资期。
通信牌照发放后两年为资本开支高潮期，第三年资本开支回落。3G 牌照发放后 2009-2010 年进入资本开支高潮期，4G 牌照发放后 2014-2015 年进入资本开支高潮期。伴随每一代通信产业链的成熟，遵循反摩尔定律，投资期第三年设备的成本价格同步下降，带动运营商资本开支的缩减。2014-2016 年，三大运营商 4G 基站年建设量分别达到 102 万站、107 万站和 112 万站，由于设备降价因素，2016 年资本开支反而低于 2014 年和 2015 年。2019 年是 5G 投资建设元年，预计 2020-2021 年是 5G 资本开支高潮期，2022 年 5G 资本开支回落。
基站投资保持稳定，传输投资前期集中。从网络建设的路径看，传输网络先行建设，基站建设才能大规模开展。中移动 4G 投资过程来看，传输建设早在发牌前 2013 年提前开始，后期规模逐步缩减；基站建设在发牌前规模较小，发牌后 2014-2016 年基站投资稳步推进。预计 5G 网络投资中，基站投资平稳分布在 2020-2022 年，传输投资较为集中在 2020-2021 年，上游供应链的备货比网络设备资本开支提前 3-6 个月左右。
4、我国通信设备企业及供应链投资机会显著
华为中兴在全球通信设备市场具有领先优势。Dell'Oro 发布的全球通信设备市场报告显示，全球七大设备制造商依次为华为、诺基亚、爱立信、思科、中兴、Ciena 和三星，这七家公司合计占全球设备商市场份额的 80％左右。华为依靠标准和专利领先优势，在通信设备市场份额持续上升，2019H1 全球市场占有率达到 29%。中兴通讯在 2018 年经历美国处罚后全球市场份额短暂下滑到 7.7%，在 2019H1 市场份额重新接近历史高点的 9.9%。
3.1 5G 手机市场迎来高增长机遇
供应链成熟带动全球 5G 终端市场快速发展全球 5G 手机迎来爆发式增长机遇。从全球 4G 发展历史来看，4G 网络的部署对 4G 智能手机市场带来巨大增长机遇。美日韩在 2011 年启动 4G 网络建设，欧洲中国在 2013 年启动 4G 建设，全球 4G 网络的建设带来智能手机市场从2010 年起连续 6 年两位数增长，4G 智能手机市场规模达万亿元。5G 网络投资有助于全球 5G 手机市场迎来爆发式增长机遇。根据 Strategy Analytics 的研究，到 2025 年，全球 5G 手机出货量将突破 15 亿。2019-2024 年，5G 手机出货量分别将达到 200 万部、1100 万部、7700 万部、1.83 亿部、4.16 亿部和8.55 亿部。IDC 预计到 2020 年，5G 智能手机出货量将占总出货量的 8.9％，达到 1.235 亿部；到 2023 年，这一比例预计将增长至28.1％。
全球 5G 终端产品呈多样化趋势。经过业界共同努力，5G 手机产业链已经成熟。2019 年，高通、华为、三星、联发科、紫光展锐等主要供应商均已推出了 5G 基带芯片。供应链的成熟，推动了全球 5G 终端产品的快速发展。中国移动预测，2020 年，将有超过 10 个品牌推出 5G 手机，5G 手机和终端类型超百款。根据 GSA 统计，截止 2019 年 11 月，全球 5G 终端超过了 183 款，涉及15 个类别。其中，5G 手机 54 款、CPE（网络终端设备）59 款、5G 模组 34 款，5G 热点产品 11 款、5G 路由器 7 款。5G 终端多样化，给各行业发展提供了广阔空间。
全球 5G 商用手机陆续发布。华为、三星、小米、OPPO、VIVO 等知名厂商相继发布量产 5G 手机。三星从 2019 年 4 月开始销售 Galaxy S10 5G 手机，成为全球首家宣布开卖 5G 手机的手机厂商。华为在 2019 年 2 月的世界移动通信大会上首次推出基于 5G 技术的商用手机 Mate X，在 2019 年 5 月发布 Mate20X 5G 版本手机。小米在 2019 年 9 月推出两款 5G 手机小米 9 Pro 5G 和小米MIX Alpha。预计 2021 年将出现千元 5G 手机，大大加速 5G 手机的渗透率。
图表 ：2020 年 5G 手机市场预判
图表：物联网技术标准对比
