2020垃圾焚烧行业市场发展趋势分析，十三五期间垃圾焚烧总市场规模达到3236亿

垃圾发电补贴政策落地，行业发展最大不确定性消除征求意见稿出台，利好增量项目的稳定发展和补贴支付。国家发改委4月3日发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》和《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》两大征求意见稿，为“以收定支，新增不拖欠”指明方向——新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定，分批有序进入补贴清单。

增量确权——审批要求细节和优先级排序还有待进一步明确。两大征求意见稿重申：1）2020/1/20新老划断，2）新项目以收定支且必须先纳入地方规划。最新明确：1）设立预警机制（2021起申请资金超过总补贴1倍，暂缓审批/开工新项目），2）新项目当年建成并网且无安全环保事故，3）加强监管违规掺烧/排放和厂用电使用等。申报新增项目的要求：农林废弃物原料必须100%属于农林废弃物；垃圾发电则要求1）省补到位，2）建设规模和处理费合理，3）当地已实行垃圾收费制度，4）考量当地生活垃圾分类情况，5）支持热电联产。尚待明确的核心是：还未施行垃圾收费制度的县市如何申报，已进地方规划的项目进目录的优先级排序。

存量确权——前七批有摊薄风险，但垃圾焚烧显著受益存量扩容。据财政部信息和我们的测算（详见华泰证券2020年4月7日发布报告《国补政策明朗，继续推荐垃圾焚烧》）：

全部非水可再生能源对国补资金需求中，已进入目录的前七批800-900亿/年，第八批600-700亿，存量共1800-2000亿，远超补贴预算（2019年866亿）；按存量项目（优先除外）等比例发放原则，扩容后前七批项目的补贴有摊薄风险。但垃圾焚烧新产能高峰始于2017，前七批占比低；据统计，光大/瀚蓝/伟明/绿动/旺能等2019年底前七批比例29%-50%，高能/城发/海创项目（除金寨I）主要在2016年后投产，均显著受益于存量确权。值得注意的是，前七批风/光20年运营到期会逐步退出清单，为剩余项目腾挪出空间。

图表：2011-2019年生物质发电行业历史重要政策梳理

资料来源：锐观咨询整理

图表：2020年1月-4月生物质发电行业历史重要政策梳理

资料来源：锐观咨询整理

自上而下测算，2020年新增产能13万吨/日为垃圾焚烧投运大年：

1）根据国家统计局数据，2013-2019年平均全国总人口增长率为0.48%，假设2020-22年总人口保持0.4%左右的增长率，参考《城市蓝皮书：中国城市发展报告No.12》，假设城镇化率由2019年的60.6%逐步提高至2022年63.6%；

2）2015-2018年人均生活垃圾清运量由0.92提高至0.98，考虑到固废法修订草案二审稿提出，城乡结合部或者人口密集的农村的生活垃圾，可纳入城市生活垃圾分类收集、运输、处理系统，假设人均生活垃圾清运量将继续保持增长、生活垃圾无害化处理率提升到99%；

3）根据“十三五”规划公布的数据，2015年我国城镇垃圾焚烧占无害化处理的比例为31%，根据我们的测算，2019年城镇垃圾焚烧占无害化处理的比例为45%，结合“十三五”规划目标（到2020年底全国设市城市生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力50%以上）及各省份2018年以来陆续出台的垃圾焚烧中长期规划，我们假设2020年垃圾焚烧占无害化处理的比例提高至51%，2021-22年将进一步提升至54%/57%，则可得到2020-2022年生活垃圾焚烧无害化处理能力分别为62/70/77万吨/日，2020年将新增处理能力13万吨/日，为“十三五”期间新增产能最高的年份。

图表：“十三五”垃圾焚烧市场投产进度测算

资料来源：锐观咨询整理

我们预计，“十三五”期间垃圾焚烧总市场规模达3236亿元。我们假设：

1）产能利用率=实际年生活垃圾焚烧无害化处理量/设计年生活垃圾焚烧无害化处理量，根据国家统计局的数据，计算得到2015-2019年产能利用率情况，考虑到2020年新投运产能明显增加，我们假设2020年产能利用率下降至75%，2021年小幅提升至76%；2）根据E20的统计，自2017-19年垃圾焚烧项目平均处理单价稳步提升，我们预计地方政府对垃圾处理的补贴仍有增长空间，我们假设2020年处理单价将小幅提升至76元/吨；3）根据《2019中国生物质发电产业排名报告》，2018年垃圾处理量100万吨及以上企业合计年上网电量/年垃圾处理量得到的吨垃圾发电量为291千瓦时/吨，我们假设技术进步使设备处理能力优化，垃圾处理吨发电量逐年提升，2020年提高至295千瓦时/吨；4）假设上网电价（0.65元/千瓦时）、上网比例（85%）保持在与2019年同一水平，则垃圾发电总运营市场规模至2020年将达到354亿元。

根据我们对光大国际、海螺创业、绿色动力等12家垃圾发电上市公司运营项目投资额的测算，得到2016-19年垃圾发电项目单位投资成本由54万元/（吨/日）提高至55万元/（吨/日），考虑到设备升级与人力等成本提升，我们假设2020年单位投资成本提升至56万元（/吨/日）；根据相关公司2019年年报，我们对中国天楹延吉项目、启迪桑德兰陵项目等垃圾发电典型项目的投资结构拆分，得到典型垃圾发电项目投资结构为：工程土建、工程安装、设备以及其他分别占比25%、13%、38%、24%。我们假设垃圾焚烧发电项目建设工期为18个月，T年投运的项目在T-2/T-1/T年的建设时长分别为2.5/10/5.5个月，三年完成18个月的工期，则十三五期间垃圾发电总工程及设备市场规模分别达到1229亿元和814亿元。综合考虑工程、设备以及运营市场，十三五期间垃圾焚烧总市场规模达到3236亿元。

图表：“十三五”垃圾焚烧市场规模测算

资料来源：锐观咨询整理